TBC - Vẻ đẹp tiềm ẩn

[luantct]

Hồ thuỷ điện Thác Bà là một địa điểm du lịch đầy tiềm năng với
cảnh quan tuyệt đẹp nhưng bị quên lãng bấy lâu nay do đường xá xa xôi, thông
tin ít ỏi. Số phận cổ phiếu Nhà máy thuỷ điện Thác Bà (TBC) niêm yết trên sàn Hà
Nội dường như cũng đang phải chịu chung số phận. So sánh giữa TBC và VSH, có thể
nhận thấy TBC có công suất xấp xỉ VSH( 120/136 MW) nhưng doanh thu của TBC chỉ
bằng khoảng 55% VSH có lẽ do biểu đồ phát điện hàng năm khác nhau( ảnh hưởng đến
giá bán) và hiệu suất của TBC thấp hơn(máy móc cũ). Chi phí vận hành TBC cũng
cao hơn VSH khoảng 7, 8 tỷ/ năm.




Nhưng TBC có ưu điểm nổi bật so với VSH và hầu hết các nhà máy
điện lớn ở Việt Nam
là vốn chủ sở hữu/công suất thiết kế( hoặc sản lượng hàng năm) thấp và hệ số nợ/
tổng tài sản cực thấp. Đó là do TBC được xây dựng từ tận đầu thập kỷ 70 bằng tiền
của CCCP. Với hơn 600 tỷ vốn điều lệ( giá trị tài sản đánh giá lại) của TBC vào
thời điểm hiện nay có lẽ không đủ để đền bù giải toả, xây hồ, đắp đập 1 công trình
thuỷ điện hoành tráng cỡ TBC( giá trị đánh giá lại tài sản của VSH là hơn 2 ngàn
tỷ). Tua bin, máy phát, biến áp, dây dợ( tuy cũ nhưng vẫn dùng tốt) coi như cho
không các cổ đông. Nợ của TBC toàn bộ là vay ngắn hạn để tài trợ cho vốn lưu động,
khoảng hơn 70 tỷ. Điều đó có nghĩa là chi phí lãi vay hàng năm rất thấp và toàn
bộ khoản trích khấu hao là thuộc về chủ sở hữu. Mà khoản khấu hao này rất lớn,
ngang với lợi nhuận sau thuế hàng năm. Sẽ( đã) là sai lầm nghiêm trọng nếu đánh
giá TBC mà chỉ nhìn vào EPS hay P/E.

View more random threads:

• SD6: lợi nhuận 22 tỷ trong 9 tháng, tăng vốn 1:1
• MMC-Khoáng sản Mangan:Đẳng cấp của thịnh vượng
• Ngân hàng 9 tháng đầu năm: Lợi nhuận – nợ xấu trái chiều
• TPP-năm 2010 sẽ trở thành NTP
• EBS: cổ phiếu tốt nhất họ nhá sách
• Cmi , mã sao dã man thế.
• BHC-Bê tông Biên Hòa:
• HNM người việt uống sữa việt
• GTA cổ phiếu gỗ tiềm năng
• AGC-Cà phê An Giang:

[pcs2010]

ƯỚC LƯỢNG GIÁ TRỊ CỦA TBC



Để xác định gần đúng giá trị của TBC thì việc sử dụng mô hình
Chiết khấu dòng tiền( ngân lưu tự do của công ty) DCF tỏ ra đặc biệt phù hợp vì
các lý do sau:

• Giá
  các yếu tố đầu vào và đầu ra của 1 nhà máy thuỷ điện có thể dự báo chính xác,
  dễ dàng hơn hầu hết các loại hình sản xuất kinh doanh khác( từ thời điểm bây
  giờ trở đi, nhà nước không còn khả năng tuỳ tiện thay đổi những gì đã cam
  kết, việc dự báo chính sách(giá điện…) cũng thuận lợi, chính xác hơn).Các
  loại rủi ro liên quan đến vận hành nhà máy có xác suất xảy ra thấp. Rủi
  ro đặc thù của của thuỷ điện có liên quan đến thời tiết, nếu xét trong khoảng
  thời gian dài khoảng vài thập kỷ cũng có thể ước lượng và loại trừ.Các
  loại rủi ro khác liên quan đến tình hình chính trị xã hội, kinh tế vĩ mô,
  tài chính (lạm phát, tỷ giá, lãi suất…) của cổ phiếu TBC cũng tương đương
  như các loại chứng khoán khác( được phản ánh trong lãi suất trái phiếu chính
  phủ, trái phiếu BIDV, EVN).

Các thông số dùng để tính toán được lấy trong Cáo bạch của
TBC, chủ yếu ở Kế hoạch cải tạo nâng cấp và Kế hoạch phát triển kinh
doanh(p.23-25).







Số năm để tính toán dựa vào thời gian tồn tại của dòng khấu
hao. Giá trị tài sản cố định của TCB vào thời điểm 30/06/2006 khoảng 650 tỷ( ước tính do không có số chính
xác trong CB), khấu hao trong năm 2006, 2007 (khi chưa nâng cấp thiết bị là) 67
tỷ. Như vậy, số năm để đưa vào tính toán có thể lấy bằng 10 năm (do có 1 số tài
sản như phương tiện vận tải… có thể chỉ còn được tính khấu hao 1 đến 5 năm nữa).







Sau 10 năm, nếu toàn bộ cổ đông không thèm sản xuất điện nữa,
hè nhau bán toàn bộ hồ, đập, nhà máy cho tư nhân hoặc nước ngoài đầu tư xây dựng
nhà máy mới thì bèo bọt nhất cũng phải
thu về được 650 tỷ( giá trị thanh lý) như giá trị hiện nay.( Thực ra thì hồ, đập,
đất đai… mãi mãi là sở hữu nhà nước, việc mua bán, định giá chỉ là mua bán, định
giá quyền sử dụng mà thôi).





Xác định suất chiết khấu:



Để tính toán đơn giản mà vẫn đảm bảo độ chính xác tương đối,
có thể dùng suất chiết khấu thực có nghĩa là loại trừ lạm phát. Các giá trị đưa
vào tính toán coi như được chỉ số hoá đúng theo CPI. Việc lựa chọn suất chiết
khấu ngoài việc đảm bảo bù đắp rủi ro còn phụ thuộc vào bản thân các nhà đầu tư.
Đối với 1 người mù tịt về các loại thị trường tài chính nói chung thì chi phí cơ
hội của đồng vốn bỏ ra chỉ tương đương với lãi suất(thực) tiền gửi ngân hàng nhưng
đối với tổ chức lớn thì phải cao hơn. Đặc biệt đối với các cao thủ trên Vietstock,
những người kiếm hàng trăm % mỗi năm thì không biết đường nào mà tính.







Lãi suất trái phiếu chính phủ, đô thị, BIDV, EVN, Agribank
loại 10 năm hiện nay là từ 0,5 đến 2% một năm( điều chỉnh lạm phát 8%). Với mức
độ rủi ro như cổ phiếu TCB như đã phân tích ở trên, nhà đầu tư trung bình có thể
đòi hỏi thêm 2% nữa. Như vậy, suất chiết khấu lựa chọn sẽ là 5%/năm.





Uớc lượng dòng tiền( theo phương pháp trực tiếp)







Dòng tiền vào bao gồm doanh thu, tiền vay, thu khác và giá
trị thanh lý vào năm 2016. Dòng tiền ra bao gồm chi phí vận hành bảo dưỡng, chi
đầu tư thay thế mua mới thiết bị, lãi vay, thuế tài nguyên, thuế TNDN, trả nợ gốc.
Bỏ qua sự thay đổi của tiền mặt, vốn lưu động, phải trả ngắn hạn do không có thông
tin và không quan trọng( do đặc thù ngành nghề, năm nọ bù năm kia coi như =0). Dòng
tiền thuần = dòng vào – dòng ra.







Trong CB chỉ đề cập các khoản đầu tư vào tài sản cố định đến
năm 2008. Các khoản đầu tư vào các năm tiếp theo có thể bỏ qua mà ít ảnh hưởng đến
kết quả cuối cùng do có cơ sở để tin rằng việc đầu tư lớn sẽ góp phần cải thiện
doanh thu và giá trị thanh lý của thiết bị hiện đại cũng lớn.







Khoản vay theo nhu cầu đầu tư ước tính( dòng tiền ròng - cổ
tức dự kiến) vào năm 2006 là 30 tỷ, năm 2007 là 55 tỷ sẽ được hoàn trả toàn bộ
vào năm 2008( năm 2008 cổ đông chịu khó nhận cổ tức khoảng 10% thôi). Con số ước
tính cũng tương đối phù hợp với lãi vay phải trả trong CB. Từ năm 2009, TBC sẽ
thặng dư tiền mặt mỗi năm hơn 70 tỷ nếu cổ tức là 12%. Số tiền này trong năm
2009 sẽ bổ sung làm vốn lưu động để giảm thiểu lãi vay ngắn hạn. Từ năm 2010 trở
đi, mỗi 70 tỷ này sẽ đẻ ra tối thiểu 6 tỷ hàng năm nếu chỉ dùng để gửi tiết kiệm
hoặc mua trái phiếu.







Dòng tiền ròng sẽ có dạng( triệu đồng):








Giá trị công ty là :




tương ứng với mỗi cổ phiếu có trị giá: 23.600 VND







Nhận xét: Mua TBC với giá 24 như hiện nay rõ ràng là một khoản
đầu tư đáng giá. Những tính toán trong mô hình trên chưa tính đến phương án tăng
giá điện sắp tới nên doanh thu ước tính chắc chắn thấp hơn thực tế. Thời gian dùng
để tính toán chỉ có 10 năm là quá ngắn so với tuổi thọ( khả năng tạo ra giá trị)
của 1 nhà máy thuỷ điện (dù cũ) như TBC. Việc tính toán cũng hoàn toàn bỏ qua yếu
tố tăng trưởng, phát triển của công ty. Với lợi thế về vốn, con người như TBC
hiện tại cộng với sự phát triển nhanh chóng, đa dạng của ngành điện hiện nay thì
điều này( giậm chân tại chỗ) có vẻ không hợp lý( VSH là ví dụ).

[imported_tbao232678]

Bước chân của các chàng khổng lồ đã làm nàng công chúa ngủ
trong rừng tỉnh giấc.

[imported_tbao232678]

Hay lắm, cảm ơn Xàm xí rất nhiều. Bây giờ TBC 29,5 rồi, theo bạn tôi có nên lấy không?

[Lê Thị Dung]

Tôi thì thấy khoai Tây 1 tuần trở lại đây gom TBC rất lớn >100.000cp/phiên và chiếm >50% khối lượng giao dịch của TBC. Tuy nhiên tại sao TBC lại lên rất chậm???[:-*]

[Thanhcongcraft]

[quote user="meninhidden"]Tôi thì thấy khoai Tây 1 tuần trở lại đây gom TBC rất lớn >100.000cp/phiên và chiếm >50% khối lượng giao dịch của TBC. Tuy nhiên tại sao TBC lại lên rất chậm???[:-*]
[/quote]


[img]/emoticons/emotion-6.gif[/img]Lạ cho Lãnh đạo của TBC chẳng cung cấp thông tin gì cho cổ đông cả. Thậm chí ngày giao dịch không hưởng quyền chia cổ tức 6 tháng đầu năm 6% vào ngày 30/11/06 vừa qua cũng chẳng cần công báo gì? Cũng lạ cho LD của EVN và Hastc và UBCK nữa, chẳng yêu cầu TBC báo cáo báo cò gì cả? Cổ đông góp tiền đâu chỉ đơn thuần là đầu tư cho riêng mình, cổ phần hóa là Quốc sách đấy chư! Hi vọng LD của TBC, và các cơ quan hữu quan thể hiện trách nhiệm hơn trước cổ đôngđể thúc đẩy TBC phát triển đi lên đúng tầm của NMTD lớn vàđạt được mong ước của chính sách CPH của Nhà Nước.

[Y] Quả thật Thủy điện Thác bà là một cổ phiếu rất tốt. Xét về quy mô công suất, giá thành và sản lựơng TBC không thua kém gì Thủy điện VHS. Khấu hao đầu tư ban đầu của TBC hầu như đã hết. Tới quý 1/ 2007, các tổ máyđều đượcđầu tư phục hồi xong, bảođảmsản xuấtổnđịnh. Mọi việc chỉ còn tùy thuộc ông trời, có nước là phátđiện... Định giá chi phí sản xuất trong giá điệnsản xuất ra của TBC còn thấp hơn VSH. VSHđược coi là NMTĐ cósuấtđầu tư và giá thành lớn nhất trong tất cả các nhàmáy TĐ hiện có của EVN,ấy vậy mà giá VSH hiện nay lên tầm 6X, trong khi TBCcố mãi mới lênđược 30.2?!!! Thậm chí các chú tép diu đàn em (có công suất sản lượng thấp hơn nhiều nhưng suất đầu tư và giá thành sản xuất lại cao hơn) như thủyđiện Nà Rơi, CầnĐơn, Rininh... còn có giá CP cao hơn TBC nhiều (cỡ trên 35), thật là vô lí hết sức. Giải thích sao cũng rất khó hiểu với các nhàđầu tư hiện nay...


TBC cần có một HDQTđoàn kết nhất trívà Ban GĐđiều hành năng động, tài năng hơn, cần có một kế hoạch đầu tư phát triển mạnh mẽ hơn, cần có các nhà đầu tư chiến lược về tài chính và chứng khoán tham gia điều hành công ty, cần có sự đôn đốc, chỉ đạo sát sao của EVN (cổđông chi phối), của UBCKNN và củaLĐ Sàn GD Hastc (về tính minh bạch và định kì công bố thông tin). Chỉ có đẩy mạnh đầu tư phát triển sang các nguồn điện mới, các công trình điện lực tiềm năng và đầu tư tài chính ngắn hạn mới đưa được TBC lên một tầm cao mới, thoát khỏi cảnh rượu cũ bình mới hiện nay. Nếu hoạch định chiến lược phát triển thì TBC cần bắt đầu từ góc nhân sự và tầm nhìn chiến lược!! Ai lo được việc này nếu không phải là EVN, cổ đông chi phối và đại hội đồng cổ đông sắp tới nhỉ???

Em thì không biết nhiều về TBC nhưng tình hình chung là NDTNN rất khoái ngành năng lượng vậy thì sự tiềm ẩn về giá của TBC???khi mà các anh chị em PPC và VSH đang thế kia. Thủy điện có điểm bất lợi là đầu tư ban đầu lớn do phải xây dựng hồ chứa, đập nước...nhưng khi đã hình thành rồi thìthế nào nhỉ???chi phíso với nhiệt điện..ra sao??. Mong các cao thủ chỉ dẫn em với. Mà sao TBC ít thông tin thế không biết, có cao thủ nào rộng lòng chia sẻ cùng anh em với. Em đang muốn tìm chút thông tin,kế hoạchphát triển củachú này mà khó quá. Chân thành cảm ơn!!

[quote user="david_ga"]Em thì không biết nhiều về TBC nhưng tình hình chung là NDTNN rất khoái ngành năng lượng vậy thì sự tiềm ẩn về giá của TBC???khi mà các anh chị em PPC và VSH đang thế kia. Thủy điện có điểm bất lợi là đầu tư ban đầu lớn do phải xây dựng hồ chứa, đập nước...nhưng khi đã hình thành rồi thìthế nào nhỉ???chi phíso với nhiệt điện..ra sao??. Mong các cao thủ chỉ dẫn em với. Mà sao TBC ít thông tin thế không biết, có cao thủ nào rộng lòng chia sẻ cùng anh em với. Em đang muốn tìm chút thông tin,kế hoạchphát triển củachú này mà khó quá. Chân thành cảm ơn!![/quote]

Hiện nay đang có một số điều phi lý trên TT. Giá của CP nhiều khi không phản ánh hết giá trị của Cty. Thế gian vẫn còn nhiều bất công. Và TBC đang là một CP đang phải chịu sự thiệt thòi. "Mọi sự tại nhân"...
Tôi chỉ muốn nói một cách đơn giản là TBC đang rất rẻ so với tiềm lực của nó. Các phân tích ở trên đã nói đến.
Một so sánh đơn giản: Để xây dựng được một nhà máy thủy điện như Thác Bà ... ta sẽ cần đầu tư bao nhiêu tiền và bao nhiêu thời gian. So với số VĐL được quy ra số CP đang lưu hành.
Vậy mà ở đây mọi việc đều đã sẵn sàng. Đội ngũ vận hành thạo việc. Nền nếp làm việc đã ổn định. đường xá giao thông thuận tiện. Bà con "xóm" nhà máy gây dựng quê mới ở nơi đây đã được 2 thế hệ....
Hồ Thác bà trong xanh với hàng nghìn đảo nhỏ ẩn hiện... đến nay chưa một ai đếm đủ....
Hy vọng cùng với thời gian... mọi sự trở nên sáng tỏ hơn.

[congtyluatsiglaw]

[quote user="bacthinh"][quote user="david_ga"]Em thì không biết nhiều về TBC nhưng tình hình chung là NDTNN rất khoái ngành năng lượng vậy thì sự tiềm ẩn về giá của TBC???khi mà các anh chị em PPC và VSH đang thế kia. Thủy điện có điểm bất lợi là đầu tư ban đầu lớn do phải xây dựng hồ chứa, đập nước...nhưng khi đã hình thành rồi thìthế nào nhỉ???chi phíso với nhiệt điện..ra sao??. Mong các cao thủ chỉ dẫn em với. Mà sao TBC ít thông tin thế không biết, có cao thủ nào rộng lòng chia sẻ cùng anh em với. Em đang muốn tìm chút thông tin,kế hoạchphát triển củachú này mà khó quá. Chân thành cảm ơn!![/quote]

Hiện nay đang có một số điều phi lý trên TT. Giá của CP nhiều khi không phản ánh hết giá trị của Cty. Thế gian vẫn còn nhiều bất công. Và TBC đang là một CP đang phải chịu sự thiệt thòi. "Mọi sự tại nhân"...
Tôi chỉ muốn nói một cách đơn giản là TBC đang rất rẻ so với tiềm lực của nó. Các phân tích ở trên đã nói đến.
Một so sánh đơn giản: Để xây dựng được một nhà máy thủy điện như Thác Bà ... ta sẽ cần đầu tư bao nhiêu tiền và bao nhiêu thời gian. So với số VĐL được quy ra số CP đang lưu hành.
Vậy mà ở đây mọi việc đều đã sẵn sàng. Đội ngũ vận hành thạo việc. Nền nếp làm việc đã ổn định. đường xá giao thông thuận tiện. Bà con "xóm" nhà máy gây dựng quê mới ở nơi đây đã được 2 thế hệ....
Hồ Thác bà trong xanh với hàng nghìn đảo nhỏ ẩn hiện... đến nay chưa một ai đếm đủ....
Hy vọng cùng với thời gian... mọi sự trở nên sáng tỏ hơn.
[/quote]
Mọi sự đang sáng tỏ dần rồi đấy bác[[IMG]images/smilies/biggrin.gif[/IMG]]